昨天（12月8日），茅台在上证路演中心举行业绩说明会。出席会议的王莉和蒋焰，并没有透露茅台最新的经营方面的信息。投资者提出的相关问题，在三季报、半年报里基本都能找到答案，比如酱香系列酒全年营收、未来直销与批发会否是五五开格局等等。虽然没有新的信息透露，本不打算码文，但近段时间多了很多新朋友，还是简单聊聊，老朋友可以跳过。
主要聊五个方面的话题：系列酒、海外市场、直销渠道、产业基金、存货。
关于系列酒，记住几个关键数字即可：
①2023年前三季度，系列酒营收156亿元（同比+24.4%），接近2022年全年的159.4亿元。如全年增速达到26%（估计概率很大），营收即可破200亿元；
②Q3营收55亿元（同比+12%），即平均每季度营收约52亿元——相比2022年平均每季度约40亿元营收，增速达到30%；
③由于扩建产能延缓了两年之久，系列酒基酒供应不足，导致2017-2022年，系列酒销售量连续6年徘徊在3万吨左右，期间主要靠“价升”驱动增长；
④在白酒上市公司里，按净利润额排名，茅台系列酒排在第6名，也就是排在汾酒公司之后。
酒道说酒多次估算过茅台酱香系列酒净利润额（见截图），《浅析贵州茅台2022年年报》（点击链接回看原文）一文再次估算如下：2022年茅台系列酒归母净利润额约为53亿元，净利率约为33%。
如果以上数字都懒得记，记住系列酒净利润额超过50亿元、净利率超过30%即可。当然，自从系列酒“龙头”茅台1935加入之后，系列酒平均吨价水平大幅提升，净利率当然也会提升。
如果想了解更多的系列酒的细节，可以回看《浅析贵州茅台2023三季报》一文。
海外市场：
2022年茅台酒出口额为42亿元（平均10.5亿元/季度），2023年前三季度干了30亿元，预计海外市场2023年全年收入与去年持平。
关于海外市场对茅台业绩的贡献，酒道说酒此前文章写过，一句话，短中期内不会对茅台业绩有大的贡献。从投资（估值）的角度来讲，可以忽略海外市场对业绩的影响。
关于海外市场，记住王莉说的那句——“茅台自1993年布局海外市场，到目前已覆盖全球64个国家和地区”。
直销渠道：
①2023年前三季度直销收入462亿元（单Q3为148亿元，同比+35%），2022年全年为494亿元；
②前三季度平均每季度营收约154亿元（预计2023年全年直销收入将超过600亿元），2022年同期为319亿元，平均每季度约106亿元，可见，2023年前三季度，单季增速同比超过了45%。
茅台直销渠道和系列酒的增长，已经一“发”不可收拾。
产业基金：
投资者问：本报告期新增其他非流动金融资产约40亿元，请问具体是什么？
副总经理、财务总监、董事会秘书蒋焰答复：报告期内新增其他非流动金融资产约40亿元，为产业发展基金投资额，其中茅台招华基金20亿元，茅台金石基金20亿元。
关于茅台设立产业基金， 在5月19日的业绩说明会上（点击链接回看《贵州茅台5·19业绩说明会实录》原文），丁老板讲了五个原则，即：始终遵循价值创造性的原则、遵循合法合规的原则、遵循可行性原则、遵循稳健性原则、遵循市场化的运作原则。
他说，“我们进行了周密的方案设计，通过出资架构、管理机制、激励机制，保证基金的各参与方，目标一致、行动一致、利益一致。”
茅台设立产业基金的目的，5月18日的公告说的很明白，即：
“借助专业投资机构优势，提升资金收益率，为全体股东创造价值。”
只是，公告发布后，市场对此的反应，整体是偏负面的，有投资者认为茅台“不务正业”，哈哈。
至少，本股东看好茅台产业基金的发展，支持管理层作出这方面的探索与实践，希望能帮助股东实现“钱生钱、钱滚钱”的目的（想的真美）。
相比账上趴着的1700多亿元白花花的现银，每年赚个3%左右的银行利息，投资产业基金还是有很大的想象空间的。
退一万步说，即便产业基金投资不利，40亿元的“渣渣”钱（不至于颗粒无收），不会对茅台伤筋动骨，“不会对公司财务状况及正常经营产生重大影响”。
打个比方，你一年赚一个小目标，去澳门贡献了100个W，是不是洒洒水啦。
实际上，拟投资100亿元设立产业基金，这100亿元是从留存未分配利润里支出的，不影响茅台给股东分红，今后，茅台仍然会以年度利润的51.9%甚至更高比例进行分红。
茅台走出这一步，以丁老板为核心的茅台本届管理层，值得表扬（继续加油哈，作为茅台非控股股东，看好本届管理层为股东创造价值的智慧和事业心）。
存货：
其实，投资者开篇问的就是这个问题。
有投资者问：从三季度报表看，公司存货有409亿，是否意味着公司存在较大的销售压力？
蒋焰回复说：公司的存货主要由基酒、原材料、产成品等组成，由于茅台酒长期贮存的特殊生产工艺要求，基酒是存货的主要部分。截止2023年第三季度末，公司存货409.90亿元，同比上升16.51%,环比上升0.30%，存货上升主要是基酒存量增加。当前市场动销情况良好。
存货，对茅台来说，越多（大）越好，特别是在产品和自制半成品。它跟产品销售是否有压力不存在对应关系。
蒋焰的回复已经够清晰明了了，即：“基酒是存货的主要部分”。
有几个基本的概念，这里一并聊一下：
拿出贵州茅台2022年报（纸质版），翻到P86，在存货分类项下，有四个项目，分别是：原材料、在产品、库存商品、自制半成品。
原材料，主要是高粱、小麦等。
在产品，烤出来的基酒，即还没有勾兑的基酒。
库存商品，已经灌进酒瓶的商品酒。
自制半成品，已经勾调好、但还在贮存中的酒。
从年报可以看出，在产品和自制半成品占存货的大头，二者账面余额分别是173亿元、158亿元（库存商品仅有18亿元、原材料39亿元）。
所以，蒋焰才说，“基酒是存货的主要部分”。
2022年，在产品计提跌价准备约128万元之后，存货账面价值显示为388.24亿元。2023年前三季度存货就达410亿元，超过2022年全年。
茅台酒基酒别说越来越值钱，至少不会“跌价”，所以，这里的在产品跌价准备128万元，是为贮存基酒的坛子计提的，每年固定计提这么多。
写到这，还有几个概念顺便一次性聊完：
库存量：指的是成品酒+半成品酒。例如2022年报P9，产销量情况分析表栏下，库存量276623.17（吨）=成品酒12495.28+半成品酒264127.89。成品酒即已经包装好的库存商品（含系列酒），半成品酒即基酒（主要是茅台酒基酒）。
总之，存货，与产品销售是否存在压力，没有逻辑对应关系。相反，存货越多越好（在产品、自制半成品）。
顺便说一下关于酿酒原材料（高粱）的供应保障，直接上截图吧：
关于高粱供应保障，《茅台酒用高粱产能可满足茅台酒10万吨产能所需？》一文亦估算过，感兴趣的可以回看。